1937年秋，上海公共租界接连发生三起离奇命案，死者均为与日军有合作的华人富商，致命伤都来自一把中式发簪，现场必留下一支深红色的口红——“臙脂色”。巡捕房探长陈默发现，口红品牌来自一家已被关停的法租界胭脂铺。在调查过程中，日本特高课也介入，声称要“协助”破案，实则为保护剩下与日军合作的头目。陈默逐渐拼凑出真相：女杀手是胭脂铺老板的女儿，她的父母两年前被这些富商联手害死、侵占铺面。但最后当陈默在码头堵住女杀手时，她摘下口罩，陈默看到了自己失踪三年的妹妹的脸。影片没有给出陈默是否开枪的答案。
民国悬疑外壳下是一个关于家族背叛的悲剧。妹妹变身杀手的设定虽然能猜到，但执行得干净利落，尤其是雨夜码头对峙戏的光影和克制，让人想起黄金时代的黑色电影。
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